金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(ch中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将ū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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